2024年一季度全球市场回顾与展望

大类资产表现：发达国家股市、成长股再次领涨

截至2024年2月末，成长股、发达国家股市收益率分别达到8.3%和5.6%，延续2023年以来的行情继续领涨全球其他资产。

（大类资产表现；2012年至今；图源：JPMorgan）

1）主要原因之一是人工智能（AI）板块的推动。与AI技术相关的公司以及美国巨头公司，继续引领股市向前发展，展现出强劲的增长势头。这一趋势表明了投资者对AI技术和相关公司的持续信心，预示着AI在未来将继续发挥重要作用，并成为股票市场的主要驱动力之一。

特别是在英伟达财报发布日，具有分水岭的意义，因此备受全球金融从业者和科技从业者的关注。英伟达财报似乎成为决定一季度全球经济和市场走向的关键因素，要么终结AI狂欢，要么继续推波助澜再创新高。

美国当地时间2月21日，英伟达发布截至2024年1月28日的2024财年第四财季及2024财年全年业绩。显示英伟达第四财季营收同比大增265%，每股收益同比暴增765%，该公司营收和利润已经连续三个季度创纪录。2024财年全年（2023年1月底至2024年1月底），英伟达实现营收609.22亿美元，同比增长126%，毛利率为72.7%，同比增长15.8个百分点，净利润为297.6亿美元，同比增长581%。英伟达出色的财报表现助推股市在2024年一季度持续上涨。

2）美联储2024年降息政策是市场关注的焦点之一。降息通常被视为股市和风险资产的利好因素，因为可以促进经济增长。受市场普遍降息预期的影响，投资者对股市的投资热情较高。

美股投资热情高涨：杠杆和长仓比例触及极端水平

去年年底，很多分析师并未料想到2024年多头市场会如此强劲，随着七巨头等大型科技公司一直在引领美股上涨，几乎所有的美国对冲基金和大型金融机构都无法抗衡股市上涨的趋势，放弃了做空策略，开始看多并增加杠杆比例。

下图可见，目前美股市场的杠杆和多头比例已经处于极端水平：量化交易的美股长仓仓位已经触及“历史高点”；高盛在过去一年净杠杆比率为99%，说明大型投资机构当前极其强烈的追涨情绪。

（美股杠杆和长仓比例已经达到极端水平；截至2024年2月29日；图源：Big Picture）

尽管如此，一些信号和迹象表明，市场可能存在一定的风险，需要投资者谨慎处理自己的投资策略，特别是考虑到当前市场的杠杆和多头比例已经相当高。

比特币上演价格飙涨大戏

一些资产在2024年初呈现出“U型”抛物线增长曲线，带领了金融市场的整体走强。如比特币，正面临7万美元关口的挑战。

在2月末，比特币盘中一度突破64000美元，续刷2021年11月以来新高，距离历史最高点68991美元仅一步之遥。这主要与美联储6月降息的可能性、4月“减半”事件、新现货ETF获批上市等因素有关。

随着越来越多人开始关注到比特币飙升的新闻，“追涨热情”可能继续推动比特币的上涨。

（比特币U型增长曲线；数据截至2024年2月29日）

美联储不会立即采取降息行动

基于市场对美联储降息的预期以及美国整体就业状况良好的背景，恐慌指数保持在较低水平（左图），表明市场相对稳定，但美元指数（右图）的表现却截然不同。

2024年初，美元指数从2023年高位滑落至低位，并在接下2个月开启了反弹趋势。

美元指数以6个国家或地区经济规模计算的加权平均值，其中美元指数中权重最大的货币是欧元，占比57.6%（其他币种占比很小）。之所以美元指数反弹，其中包括“美元对欧元汇率的上涨”这条原因。欧元下跌是合理的，因为欧元区面临着经济增长放缓、通胀率低或贸易不平衡等不佳的经济基本面，但美元近期趋势令人意外。按理说，美联储降息预期会导致美元走弱，但实际上美债利率没有太大变动，所以美元指数反弹上涨的主要原因是近期欧元下跌所引发的波动。

但在美元指数走势图的背后，我们实际想强调的是：尽管市场普遍预期美联储将降息，但债市价格显示出通胀水平不会迅速下降，美联储也不会立即采取降息行动。

“避险资产”黄金期货市场的走势，也同样反映出“美联储不会立即降息”的市场预期。

所以我们可以看到不同市场间俨然不同的情绪：

l 在恐慌指数和股市中，资金受“很快就会降息”的驱动，进行了激进的投资。

l 在美元指数、国债、黄金指数中，资金受“不会立即降息”的驱动，采取避险动作。

美国大选：扰乱加息动作

2024年是美国大选年，这对美国经济具有重要影响，需要特别关注。

2024年的重点时刻包括：

l 3月5日，正如预期的那样，共和党领先候选人特朗普和民主党现任总统拜登在当晚的大部分初选中轻松获胜，这些初选最终决定了谁将获得两大主要党派的提名。

l 7月15日至18日，共和党将在密尔沃基举行全国代表大会。

l 8月19日至22日，民主党将在芝加哥举行全国代表大会。来自全美50个州、首都华盛顿特区和美国海外领地的党代表将出席这一会议。正副总统候选人通常已在会前确定，代表们仅在会上完成投票仪式。

l 9月16日至10月9日将举行3场总统候选人辩论。

l 11月5日为选举日，当晚选举结果将产生。

市场部分人士认为美联储可能在7月15日之间停止行动，以避免影响大选。基于这种判断，美联储可能要到2024年12月或2025年才会再次调整利率。

红海航运危机：预计通胀升温

红海航运危机是由胡塞叛军对货船和油轮的袭击造成的，导致数百艘船只避开了苏伊士运河，这是世界上最重要的水道之一。相反，这些船只被迫绕过红海冲突区域，从非洲南部进绕行，这是一条漫长的迂回路线，使每次航行增加了4000英里的距离，大大增加了运输时间和货运成本。

与新冠疫情时期物流中断带来的影响类似，可能带来通货膨胀的上升。

目前，全球30%的集装箱贸易通过苏伊士运河，而红海航运危机正在颠覆供应链。这也导致航运成本上升，使得一些航线的价格（特别是从亚洲到欧洲的航线）激增近5倍。航运成本的上升可能会滞后地传递到进口商品价格上。

总体而言，根据JP摩根的估计，红海航运危机可能会使2024年上半年全球核心商品通胀率增加0.7%，整体核心通胀率增加0.3%。

（图源：JPMorgan）

通胀水平已从疫情期间回落

自2022年以来，各国央行积极加息以应对全球通胀上升。目前，疫情期间的高温通胀已开始回撤，美国和欧元区核心通胀已经回撤了约一半的疫情激增，英国回撤了三分之一。

关于未来，很难预测通胀是否会再次上升或持续下降。

在这里需要强调的一点是，美联储的两个主要使命：即控制通货膨胀和促进就业。如果两者选其一的话，美联储会将“控制通胀”放为首位（2%的通胀目标）。

虽然目前通货膨胀水平并未接近2%的目标，但出于对通胀趋势下降以及市场经济可能下行的考虑，市场认为美联储会在通胀跌破2%前采取降息措施。但如果通货膨胀率没有向目标水平靠近的趋势，美联储将不会采取过度降息的行动。

CPI（消费者价格指数）衡量了一篮子消费品和服务的价格变化。通胀水平通常用CPI或PPI等指标衡量。人们普遍关注美国CPI的情况。一月份，由于美国住房租赁成本飙升，CPI涨幅超出预期，为3.9%，这似乎与目前通胀放缓目标相悖。也因此，市场认为美联储三月份的降息可能性将会较低。

下图显示美联储在3月20日降息的概率仅有5%，但是人们对未来的降息预期却非常乐观。

6月20号，美联储的降息概率却大大提升，约有70%。9月18日，市场认为美联储降息的概率达到97.5%。12月18日，市场认为美联储降息的概率将接近100%。

值得注意的是，市场预期会影响市场实际表现，预期越强，带来失望的可能性就越大。所以，投资者也要为“降息预期落差”带来的影响做好准备。

“别人恐慌我贪婪，别人贪婪我恐惧”

巴菲特有一句至理名言：“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。”

这句名言或许深得人心，反应的就是一种利用情绪的交易思维。当市场普遍恐惧时，价格往往急速下跌，大部分人都不认为市场会好转，这时恰好是股价便宜的时候，可以利用恐慌情绪捡漏，反之亦然。

二月份，全球股市基本全面回暖，其中也包括中国A股。中国作为全球重要经济体之一，自然有得到了很多西方投资者的关注。很多人都想知道目前是否是“抄底A股”的时机，然而包括高盛CIO在内的西方投行专业人士和专家认为，2024年投资中国市场，需要保持谨慎的态度。

但是如果抛开各种专家学者的预测，按照“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”的交易思维，投资者是否能够以多维的角度去看待目前“火热的美股市场”以及“被不看好的A股市场”呢？

（2024年1-2月全球股市表现）

另类投资可以提供多样性收益

传统的三个主要资产类别是：股票，债券和现金。除此之外，房地产，大宗商品，自然资源，对冲基金，私募股权，艺术收藏品，其他金融衍生品等归为另类资产类别。

另类资产通常与传统资产类别的相关性较低。这种低相关性意味着它们通常与股票和债券市场走势相反，这个特征也使得另类资产成为投资组合多样化的合适工具。

（各另类资产与“6/4股债组合”的相关性）

虽然另类投资与传统资产类别相关性较低，但需要注意的是，并非所有另类投资的“一样”的，不同类型的另类资产与传统资产的相关性各不相同。

比如：

1）私募股权、风险投资、股权直投与“6/4股债组合”的关联性较高，收益率更高，尤其是风险投资和私募股权费前的年化收益率可以达到15%-20%。虽然私募股权、风险投资、股权直投与市场关联性较强，从由于承担非流动性风险带来的溢价，以及企业成长带来的资产增值，因此投资者可以忽略较高的市场关联性。

2）美国核心地产与“6/4股债组合”呈现负相关性，欧洲及亚太核心地产与“6/4股债组合”呈低相关性。相对来说，美国核心地产的收益率和抗波动会强于其他地区的地产。

3）上图中显示，对冲基金这项另类资产的年化收益率在5%左右，但实际上，对冲基金资产波动性较高。一方面为了提高回报，对冲基金通常会利用杠杆和衍生品等金融工具。另一方面，对冲基金通常采用多样化的投资策略，所涉及的市场和资产广泛，从股票、债券到商品、外汇等，因此整体资产波动性较高，也和市场具有一定的关联性。

比如：Discovery和Tiger Global等对冲基金，在2023年分别获得48%和28.5%的优异表现。但值得注意的是，这些对冲基金的长期年化收益却仅有5.1%和2.8%。

另外，在对冲基金投资中，真正给投资者带来高额收益的往往是规模较小的另类策略。

以桥水基金为例，其在2023年取得了-7.6%的负收益，长期年化收益也为-0.5%。这说明，一些基金管理规模过大的大牌对冲基金，其收益反而可能受到限制（大牌基金其实是高净值人群、捐赠基金的一个基本配置要素，因为他们的资金量很大，大牌基金可以容纳巨额资金）。

（2023年，仅有3家知名的对冲基金跑赢美股，分别是Discovery Capital、老虎全球、Pershing Square）

对比来看，纳斯达克和标普500的长期年化收益（13.8%和10.1%）反而还跑赢了这些对冲基金。投资者会不会理所当然认为配置股指更有优势？这带给我们怎样的启示呢？

l 虽然股市长期收益表现较佳，然而，人性使然，大部分投资者是无法在市场波动时保持冷静的。比如2022年，纳斯达克市场创下33.1%的跌幅，在实际持仓的过程中，投资者很有可能在低迷时抛售筹码而错失后续行情。

l 另类投资并不都具有相同的效益，我们需要去选择关联性较低的另类投资。

l 综合来看，最佳的投资策略是将资金分散在配置在“传统资产”和“另类资产”之间，以更好的实现投资组合的多样化和风险分散，追求更好的风险调整后回报。